东吴证券：机械设备行业点评报告：金属涨价驱动资本开支向上，矿山机械蓝海市场空间广阔

投资要点 矿山机械市场空间巨大，高毛利的后市场占比达50% 2024年全球矿山机械市场规模约1350亿美元，与传统工程机械市场规模相当，其中地表/地下/破碎/凿岩/加工分别占比约40%/25%/15%/10%/5%，核心品类包括挖掘机、矿车、装载机、推土机、凿岩机、磨机等。且由于矿山设备寿命长达10-15年，期间维保需求旺盛，后市场占比约50%，卡特和小松矿山机械板块中后市场收入占比更是高达60%-70%。根据卡特财报，2025H1公司设备/后市场毛利率分别约28%/48%，后市场利润占比更高。 金属价格高涨驱动资本开支上行，品位下降加大资本开支强度 矿山资本开支周期的传导机制为金属价格→矿企利润→开矿投资→产能→价格，资本开支滞后价格约1-2年，产能释放滞后资本开支约3-5年。2026年金银铜价格均创历史新高，接下来1-2年矿山资本开支有望显著上行。另一方面，由于资源衰减、环保约束等原因，矿山品位持续下降。以金矿为例，1980年代金矿平均品位约5g/吨，2024年已下降至0.9g/吨，开矿资本密集度逐年上升。金属价格高涨与矿山品位下降对矿山资本开支形成共振拉动作用。 跟随中资矿企出海