国投期货：1月官方PMI数据快报-260202

1月份制造业采购经理指数（PMI）回落至49.3%，环比下降0.8pct，低于近五年均值。从结构来看，主要原材料购进价格（56.1%）与出厂价格指数（50.6%）为近20个月来首次双双回归扩张区间，上游涨价向下游传导改善但仍不充分。剪刀差较一步走阔，指向企业利润修复承压，需观察政策段刺激与价格传导的持续性。供需同步走弱，生产指数维持在扩张区间，而新订单指数降至荣枯线以下，回落幅度明显大于新出口订单，产需差距扩大，内需改善动能放缓。大、中、小型企业PMI分化加剧，反映大型企业更具韧性，而中小企业承压显著。非制造业方面，低温以及春节临近使得建筑业PMI大幅回落（-4pct），成为非制造业主拖累项。非制造业新订单长期位于收缩区间，以及服务业小幅下行（-0.2pct）均印证内需偏弱的主线特征。总体而言，1月数据回落受季节性、节奏性因素影响较大，但也揭示了当前经济内生需求不足、复苏基础尚不牢固的现实。考虑到2月适逢春节，PMI可能继续在低位运行，真正的经济动能考验将在3月及之后的“开工季”。