浦银国际证券：大模型投资系列（1）：市值比肩京东、快手，智谱和MiniMax的稀缺性溢价和结构性分化-260305

2026年大模型趋势展望：1.中美差异：据ArtificialAnalysis榜单，当前中美大模型技术差距已压缩至3~6个月，国内前沿模型综合水平逐渐逼近海外顶级模型，不过美国厂商更注重尖端技术创新，国内厂商重点聚焦场景落地与开源生态构建。2.竞争格局：中国独立大模型厂商凭借决策灵活性，与互联网大厂将呈现分层竞合、互补共生格局，大厂以算力、数据、生态主导通用基座与C端场景，独立厂商聚焦垂直技术、开源创新。3.商业变现：短期ToB模式具备更强稳健性与确定性，从长期潜力来看，ToC模式更具想象空间。由于巨头对国内流量把控，独立厂商ToC国内生存空间被压缩，出海机会更大。4.盈利预期：大模型行业普遍处于亏损状态，核心制约因素为算力投入、研发成本及获客成本，短期难以实现盈利，盈利关键在于提升商业变现以及优化推理成本等。 大模型公司有哪些共同特点？大模型行业正从参数竞赛转向效率与多模态融合，同时面临算力、数据等挑战。智谱与MiniMax作为国内独立大模型厂商代表，均为港交所上市首批大模型标的，布局MaaS、多模态与Agent方向，采用API、订阅、私有化部署等多元商业化路径，都呈现高营收增速、超