开源证券：银行行业点评报告：FTP的时差：金市司库博弈与配债窗口

2026年4月大行负债成本下行与配债意愿出现阶段性背离 1、年初大行配债逻辑：可配资金增多与负债成本下降的双重催化。（1）2026年初大行可配资金增多，且负债成本于2025年显著改善，配置利差打开，大行债券投资增速上行，2026年3月达到20.3%的高位。（2）1.80%或为大行现阶段10Y国债的合意配置点位。从银行债贷比价的角度，我们测算使得10Y国债和企业贷款综合净收益率一致的利率为1.81%。此外当10Y国债利率高于1.80%时，大行二级市场国债净买入力度较大，2026年1-3月国债净买入超6000亿元。2、4月银行间流动性整体充裕，但大行反而在二级市场净卖出国债。 3、我们从大行配债逻辑出发去看配债行为的转变：（1）可配资金：4月大行资金净融出仍维持高于往年的较高规模。（2）负债成本：根据我们测算，2026Q1国有行约23.7万亿元1Y及以上定存到期，负债成本下降7.8BP。因此，大行配债的长期逻辑（剩余流动性+负债成本改善）并未改变。 大行短期卖债行为或为金市和司库的动态博弈所致 1、金市配合司库消化冗余头寸的阶段已过。2026年初大行为推动存款增长靠营销补贴沉淀了部分居民活