金融街证券：宏观风险平价策略系列（一）：宏观状态识别与周期定位-构建宏观高频因子体系：宏观经济或由弱复苏向低通胀扩张过渡-260709

研报摘要 当前中国经济处于多重周期交织阶段，外部供应链重构、地缘政治调整、政策周期错位与内部新旧动能转换相互叠加，经济运行呈现高波动、短周期、结构分化特征；但同时逆周期调节与稳增长政策持续发力，平滑了实际波动，使传统经济数据难以及时捕捉经济运行状态的边际变化。本文借鉴Breeden、Lamont等经济跟踪组合研究范式，利用资本市场价格反向提取宏观经济状态变量，构建高频、动态、可交易的宏观因子体系，力图捕捉经济状态的真实变化。 模型采用波动率倒数横截面加权方式配置顺周期风险资产多头，通过均衡各资产波动敞口，规避高波动单一品种主导因子走势的问题；在此基础上，引入多空资产组合思路，通过“风险资产-低风险资产”相对收益结构剥离市场整体流动性环境与无风险收益变化的干扰，提炼真正具有宏观含义的风险溢价信号（部分情形下也可采用无空端的单边收益结构）。因子累计净值刻画经济所处的相对状态水平，净值趋势方向刻画周期方向，累计净值12个月同比则刻画状态动量（增长/通胀状态的加速或衰竭）。 在增长因子构建中，选取沪深300、中证500、可选消费指数及沪铜、螺纹钢、焦煤等工业品作为经济增长敏感资产，兼顾权益市场