华安证券：兴通股份（603209）-强α与格局改善共振，助力长期高增长、强盈利

兴通股份(603209)行业供需紧平衡支撑运价稳中有升，供需边际变化推动格局加速优化。2014-2022年，内贸化学品船运力CAGR3.5%，运量CAGR9.2%，供给增速大幅小于运量增速，但运距缩短，判断供需为紧平衡关系，支撑运价长期稳中有升。2019-2022年，获批运力数量排名前四的企业，占获批运力的67.6%，其中兴通获批运力约占25.6%，头部企业的运力优势进一步扩大，兴通于2023年3月对中船万邦（中腰部玩家）并表。下游客户竞争格局改善，大客户的供应链稳定性要求与头部运力企业能力更匹配。以运量最大的PX所在化纤产业链为例，2016-2021年，CR3从14.6%提升至48.7%。供需结构的边际变化，推动行业强者恒强。兴通核心能力全面领先，经营优势显著，具备很强的α。合规管理能力领先，多次运力评审得分和获批运力第一，2019-2022年70.7%的新增运力通过审批获得，指标溢价率较高（举例船舶约60%、131%），大幅降低扩张成本。运力布局合理，公司5千至2万载重吨的船舶数量占比67%且同期大船单位载重吨成本较小船低16.5%，因此，单位运力折旧低。客户拓展能力强，是航线结构