海通国际：政府收储系列研究（5）：资金覆盖率逐步提升，专项债成关键驱动力

本报告导读： 4Q25，土地收储新增规划继续减少，但实际到位资金继续提速，已覆盖拟收储金额的43%，且非“自审自发”试点地区相关专项债落地。 投资要点： 投资建议：十五五地产定调行业高质量发展，市场热度持续向上，低估值地产具备补涨能力。考虑25年板块明显低配，新规及政策预期改善背景下，26年行业具备轮动估值修复能力。当前AH房地产板块总市值与行业在经济中所处地位不匹配，重点关注：1)开发类A股-保利发展，招商蛇口，金地集团，衢州发展，张江高科；H股-华润置地，中国海外发展，中国金茂，越秀地产；2)商住类：新城控股，龙湖集团；3)物业类：华润万象生活，万物云，中海物业，保利物业，招商积余，越秀服务；4)文旅类-华侨城A. 4Q新增土地收储规划继续减少，2025年规模扩张节奏呈现前高后低，累计拟收储金额突破7000亿元。依据中指数据，截至4Q25，全国各地拟使用专项债收购闲置土地共5364宗，对应拟收储面积2.9亿平方米，合计拟收储金额约7060亿元，其中，4Q25新增拟收储金额798亿元，继续环比下滑44.4%。从各省市表现看，累计收储规模TOP3的分别为浙江（907亿元）、广东（884