东吴证券：宏观点评：PPI同比转正之后怎么看？——3月物价数据点评-260410

核心观点：PPI同比增速在经历了41个月的负增长后转正，作为对比，此前2012-2016年曾持续54个月、1996-1999年曾持续31个月，这轮负增长的时间介于二者之间。GDP平减指数经历了2023Q2以来持续11个季度的负增长，我们预计也将在一季度转正。这轮物价转正有多方面因素，既有“以旧换新”等需求政策的支撑，也有“反内卷”等供给政策的驱动，还有AI叙事带来的原材料涨价（如存储等），这些是去年下半年以来推动PPI同比降幅不断收窄的主要力量，而最近的中东冲突带来的油价上涨则是起到了加速作用。总的来看，3月PPI转正并非简单的通胀回归，而是“输入型涨价+部分供需改善”叠加形成的阶段性修复。整体价格水平开始向上修复，但修复重心仍在上游工业品和少数新动能行业，终端消费和服务价格还没有形成足够稳定的接力。 往后看，关注3个传导链条变化。一是输入型成本上升能否从PPI传导到CPI。3月涨价最明显的推动来自油价，这类冲击更容易先作用于上游和中游，接下来关注PPI到CPI的传导能否顺畅。二是服务价格是否接力。短期来看服务价格仍然偏弱，说明服务端还没有形成足够稳定的工资—价格循环，涨价持续一段时间