招银国际：博奇环保（02377）港股公司研究报告-转型成为环保管家

博奇环保(02377) 博奇环保是中国生态环境治理行业的领先企业。公司的原业务聚焦于传统火电以及非电领域的大气污染治理，目前正逐步向综合型环保管家转型，为客户提供综合性的工业污水和固废处理服务。基于公司目前较好的资产负债率以及充裕的现金水平，我们预期公司将通过项目并购来加速业务扩张，未来几年将有望驱动公司在收入和盈利两端实现加速增长。 2020年盈利表现具备韧性。2020年受疫情及封城措施影响，公司的烟气治理项目明显延误并拖累了公司的业务表现。收入同比下降10.4%至16.46亿人民币，主要受烟气治理项目EPC和特许权建造收入下降所致。毛利润则受BOT项目运维收入增加，工业污水处理以及新的节能业务等显著支持下有所增长。主要的费用开支维持良好控制，并在研发费用端增加投入，研发开支同比增长39.4%。公司全年实现净利润人民币2.08亿元，同比增长13.7%，并宣布派发股息每股7.4港仙，对应全年股息派发率为29.4%。 加速污水处理业务扩张。博奇环保积极寻求向污水处理业务转型，主要因1）随着烟气治理行业渗透率逐步接近100%，业务的发展周期已接近尾声；以及2）随着工业园区废水零排放要求的提