民银证券：专题研究：美日联合干预汇市，日元被低估了吗？-260807

【内容摘要】 为遏制日元单边贬值，美日联合干预外汇市场。近年来日元持续贬值，美日利差与日元汇率背道而驰。一是高市早苗的“财政扩张、货币宽松”姿态，二是中东冲突下能源价格上涨造成日本贸易条件恶化，三是市场对美联储加息的预期不断增强。7月30-31日，美日联合干预外汇市场，导致日元兑美元汇率急剧升值。本次干预既是维护日本经济安全，也是保障美国经济安全，尤其是避免日本在抛售美元的同时抛售美债。 过往历次美日联合干预汇市梳理。自1985年以来，美日曾多次联合干预日元汇率，包括1985年《广场协议》、1995年联合干预、1998年亚洲金融危机期间，以及2011年东日本大地震后的联合干预。综合来看，美日联合干预外汇市场确实能在短期内起到稳定甚至逆转汇率走势的效果，但随后的走势仍将由日元基本面决定。 为衡量日元偏离基本面的程度，我们建立了基于五大基本面（生产力、购买力、利差、贸易差额、公共债务扩张）的协整模型。从测算结果看，2013年以来，日元基本面确实存在长期贬值基础，其根本原因在于日本相对美国生产力增长更加疲软，日本贸易由大幅顺差转为顺差逆差互现，以及美日利差导致的长期套息交易。 当前日元汇率确