国海证券：化肥行业动态研究：库存周期上行，景气有望复苏

库存底部，需求向上。二季度，受到煤炭、硫磺、磷矿石等主要原材料价格下行的影响，氮、磷、钾三种单质肥价格持续下行，复合肥价格也随着下降，在“买涨不买跌”心态影响下，行业需求降低，企业开工率也维持低位，市场以消耗原有库存为主。截至2023年7月21日，尿素工厂库存为17.62万吨，市场库存为8.40万吨；磷酸一铵及磷酸二铵工厂库存分别为13.40、16.43万吨，市场库存为0.06、7.80万吨；复合肥工厂库存为35.47万吨，市场库存为19.36万吨；均处于历史低位水平。随着秋肥采购陆续开启，复合肥开工率或将环比提升，单质肥需求预计增加，在目前的低库存水平下，行业供需紧张，景气有望上行。成本向上，价格止跌。受夏季高温影响，煤炭消费增加，需求回升在一定程度上支撑煤价，高煤价为尿素价格提供较强成本支撑。高煤价下合成氨价格有望提升，随着复合肥开工提高，磷酸一铵等需求提升，磷矿石供给端新增产能较少，供需紧张下价格有望止跌，在成本支撑下预计磷铵价格有望反弹。据卓创资讯，截至2023年7月20日，复合肥开工率29.28%，较6月底提升9.18个百分点；磷酸一铵开工率47.97%，较6月底提升16.1