东吴证券：贵州茅台（600519）-2023年中报点评：Q2增长双超20%，韧性凸显

贵州茅台(600519)投资要点事件：23H1实现营业总收入709.87亿元，同比+19.42%；实现归母净利润359.80亿元，同比+20.76%；23Q2实现营业总收入316.08亿元，同比+20.38%；实现归母净利润151.86亿元，同比+21.01%，略超此前披露的主要经营数据公告。茅台酒维持双位数增长，直销占比持续提升。23Q2茅台酒收入256亿元左右，同比+21%，1）i茅台Q2公司销售44.35亿元（不含税），同比+0.43%，表现符合预期。2）24节气自3月起投放（巽风年初上线以来，截至612用户数370w，累计贡献21亿营收）以及经销商Q2加大精品等非标的投放，贡献主要增长；3）Q2直销收入136.13亿元，同比+35.29%，占营收比重为44%，同比提升4pct。系列酒Q2实现50.6亿元，同比+21.3%，上半年销售超过100亿，完成“时间过半任务过半”，为全年200亿目标的达成提供了坚实的保障。截至报告期末，公司合同负债73.34亿元，环比23Q1减少9.96亿元，销售收现333.09亿元，同比+12%。税金率正常，净利率小幅提升。单Q2归母净利率48.04%