东吴证券：江苏博云（301003）-深耕高端改性塑料领域，小步快跑拥抱成长

江苏博云(301003)投资要点改性塑料小而美标的，差异化聚焦电动工具领域。1）公司专注高端改性塑料产品生产，2022年产能约3万吨，其中改性PA业务占比长期高于50%。公司下游主要应用于电动工具领域，2022年收入占比为69%。2）高端定位带来高毛利。2018年后公司明确聚焦高端市场和高端客户战略，带动利润率持续提升。2018-2022年期间，江苏博云平均毛利率/净利率为31%/19%，远超可比公司水平。原料端持续扩容，需求端去库拐点将至。1）上游：PA6/PA66持续扩能，利好公司降本和终端应用渗透。改性PA塑料性能优异，但受制于较高的原材料价格，2022年在我国改性塑料市场中的占比仅为5%。未来随着己内酰胺、己二腈等原材料大幅扩产，改性PA有望迎来放量。2）下游：短期来看，2022年全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，进入2023年后行业库存边际去化，下游出货量有望稳步回升。中长期看，全球电动工具市场持续扩容，高性能要求背景下，改性塑料渗透率不断提升。高端市场仍是蓝海，公司差异化定位竞争优势突出。1）国内改性塑料行业集中度极低，行业呈现结构性过剩特征，其中低端产品竞争