国海证券：新奥股份（600803）-深度研究：进击的天然气产业链一体化龙头

新奥股份(600803)投资要点：天然气产业链一体化龙头。新奥股份是本部位于河北省廊坊市的一家优秀民营企业，实控人是王玉锁先生。公司主要从事天然气产业链一体化的经营，天然气分销以及直销是公司主要的收入和利润来源，2022年营业总收入和毛利中，天然气分销/直销占比分别为67%/11%、44%/13%。2022年公司总销售气量362.04亿方，约占全国天然气表观消费量的10%，行业龙头地位突显。天然气分销业务稳健增长。分销业务主要是由新奥能源（02688.HK，截至2022年末新奥股份持有其32.64%股权）运营，包括零售与批发。公司零售气销量从2009年的29亿立方攀升至2022年的259亿立方，年均复合增长率为18%。近几年工商业用户占比稳定在80%左右，居民用气占比约为20%，工商业用户占比高，下游用户结构较为有利，可以灵活顺价。批发业务是零售业务的补充，主要面向经营区管网未覆盖的客户或者贸易商等，以市场化定价为主，销量从2010年的2.2亿立方攀升至2022年的67.6亿立方，年均复合增长率为33%。天然气直销业务快速增长。直销业务以采购国际天然气资源为主，配合国内自有和托管LNG