东吴证券：白酒2025年三季报总结：加速纾压，底部渐明

投资要点 Q3场景缓慢修复，全价格带动销继续承压。25Q1~3白酒板块营业总收入同比下滑5.5%，归母净利润同比下滑6.7%，扣非净利润同比下滑6.6%；25Q3白酒板块营业总收入同比下滑18.3%，归母净利润同比下滑21.9%，扣非净利润同比下滑21.6%。宏观层面，25Q3消费场景缓慢修复，商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍然受到波及，用酒需求环比基本企稳，同比仍存差距。1是商务场景修复较慢，除少数省份反馈中秋国庆存在招待需求回补，多数区域高端、次高端用酒需求仍趋势性承压，但高端酒茅五价格回落对销量有一定弥补。2是居民餐饮、宴席场景受到连带波及，中高端白酒消费自25Q2同比转降，25Q3同比仍待修复。酒企层面，25Q3伴随动销持续疲软，高端、次高端白酒批价普遍下移，仅少数产品如国窖、青20，通过较为精细的控盘分利和库存管控操作，使得批价波动相对可控，其中青20动销流速修复亦起到一定的价格支撑作用。 报表降速，有序筑底。25Q1~3白酒板块营业收入同比下滑5.5%，归母净利润同比下滑6.7%，25Q3单季营收、归母净利分别同比下滑18.3%、21.9%，较25Q2降速明显，1是需