国信证券：山西汾酒（600809）-业绩增长彰显品牌势能，费用改革释放业绩弹性

山西汾酒(600809)核心观点事件：公司公告，公司预计2023H1实现营业总收入190.11亿元左右，同比增长23.98%左右；预计实现归母净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右。预计2023Q2实现营业总收入63.29亿元，同比增长31.75%；实现归母净利润19.56亿元，同比增长50.17%。二季度收入持续高增长，业绩继续彰显品牌高度。从收入端看，二季度行业呈现弱复苏趋势，公司依靠强大的品牌张力和清香消费氛围，在长江以北等传统强势市场逆势实现惯性高动销，长江以南市场扩张势能不减。其次，公司于6月20日对旗下产品进行提价（青花20暂未正式执行），或存在部分渠道提前备货的情况。分产品看，预计2023Q2青花系列、老白汾系列贡献主要业绩增量，预计收入增速30%以上，玻汾系列适度放量满足市场刚需。费用精细化改革释放利润弹性，复兴版品牌培育持续加速。二季度公司归母利润持续高增长，主要系：1）与一季度类似，公司强化渠道费用精细化管控，弱化随量费用，转为模糊返利，后续通过年返、季返等方式后置体现；2）由于产销节奏问题，上年同期消费税计提比例较高，存在基数效应；3）青花30·复兴版