东兴证券：新消费行业：宏观变局下的三大趋势与投资机会

投资摘要： 2025年新消费领域得到市场的广泛关注，11月底工信部等6部委联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，新消费再迎政策纲领。本文我们希望通过对标海外市场消费变迁，结合我国促消费政策，梳理新消费产业的发展方向。 1、收入增长降速期，关注服务消费和质价比。 人均GDP增长带动服务消费占比提升。通过观察美国和日本经验，人均GDP增长会带来消费结构的变化，具体来讲会带动服务消费占比提升，占比提升至60%以上后会有所放缓。2024年我国人均GDP为13303美元，对应美国1980年和日本1985年左右的水平，正处于服务消费占比快速提升的起始阶段。2024年我国服务消费占比46.11%，近年来呈现波动上升趋势，预计未来随着人均GDP的持续上涨，服务消费占比将持续提升，成为拉动消费和经济增长的主要引擎。 可支配收入增速放缓，消费关注质价比。通过对标日本1990-2000年经济降速期的消费趋势，我们发现居民消费与人均可支配收入正相关，当经济降速但仍在增长时，居民整体消费规模增速会放缓，消费行为表现出决策理性和