天风证券：电气设备行业深度研究：宁德时代深度4：复盘台积电，看宁德时代成长之路

摘要本篇报告我们主要通过复盘芯片代工龙头台积电成长史，探讨动力电池龙头宁德时代的中期成长路径，之所以拿台积电与宁德时代类比，主要基于从商业模式看，我们发现电池与芯片都是技术不断迭代的行业，龙头的竞争优势不断强化；同时，二者又有一定的差异：从收入空间看，电池赛道远胜于芯片代工，从利润空间看，芯片目前大约在1000亿，动力电池成熟期约1500亿（算上储能会大幅增加），电池赛道在远期空间比芯片代工大。由于芯片代工存在随着技术迭代深入，单线Capex、技术工艺难度都大幅增加，且成本端接近90%为制造费用，完全成本中40%为折旧摊销，龙头公司可以形成技术领先——先进制程超额收益+普通制程价格战——盈利差距+份额持续提升——现金流差距拉大——加大研发、产线投入——技术继续领先的正循环，因此龙头公司可以完成一家独大——占据60%份额，拿走几乎所有利润。但电池赛道的特点在于电池制造作为系统性工程，龙头公司在技术研发端会承接大量材料研发，在技术不断迭代的背景下，龙头公司可以凭借领先的技术+代工模式+布局上游资源实现深度供应链管理，从而与二线拉开成本差距与不断提升份额。但动力电池赛道成本端80%+为材料成