海通国际：美国AI电力2026年度策略-260310

融资来源从经营性现金流转向债务，传统银行/公开市场借贷受限，私募信贷比例快速上升或超50% 当前私募信贷AIvs非AI利差差距较小，未见明显走，相应借款回收信心较稳定 美国科技巨头CDS（信用违约掉期）利差：风险整体可控 甲骨文CDS利差快速上升，代表市场要求更高的信用风险补偿/保险费，或反映对未来违约风险与损失的担忧上升 当前美国AI在泡沫中，博弈的关键：是否要参与到泡沫中寻找机遇、以及参与泡沫的节奏。 短期泡沫风险相对温和，中长期繁荣的核心取决于模型层企业capex转化为利润的能力和速度。 市场预计北美AIDC的CAPEX将在未来2年保持高体量，但增速逐渐放缓。 美伊冲突或将影响全球20%以上的天然气和石油供应 若美伊冲突长期存在： 美国为天然气供应大国，本土价格和供给或不受到大幅影响； 1）电力运营：预计美国AI电力供电整体格局不受明显影响 2）设备供应链：欧日韩重燃/轻燃制造环节或受能源供应安全负面影响，美国AIDC对欧、中东、日韩建设或收紧，建设向美国本土回流 3）能源：全球传统能源风险持续下，全球核电、SMR的远期价值或将得到再次重估