开源证券：保险Ⅱ行业深度报告：资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长

股市向好叠加资产规模扩张，业绩、净资产和分红均实现较好增长 （1）归母净利及利源拆分：2025年上市险企归母净利润同比实现较快增长，主要受益于资产规模持续增长和股市上涨拉动投资服务业绩高增，同时，财险承保业绩亦成为业绩重要拉动因素。 （2）归母净资产：2025年，各上市险企归母净资产、加回分红后归母净资产均实现同比增长，得益于净利润的释放和股市上行带动的净利润和净资产增长，同时2025年利率底部企稳，也为净资产企稳奠定基础。 （3）合同服务边际：2025年，除中国平安外，各上市险企CSM余额小幅增长，中国平安CSM余额微降，但降幅较2024年有所收窄。除中国人寿外，各上市险企新业务CSM正增，中国人寿主要受市场利率变化的影响。 （4）内含价值：2025年，各上市险企EV增速多数实现同比扩张，2025年长端利率底部企稳，未再如2024年底一样调整投资收益率假设，EV增速明显恢复。 寿险银保新单高增，分红险转型见效，财险COR改善，投资端显著增配权益 （1）寿险：2025年各上市险企新业务价值均实现同比高增，主要受益于新单和新业务价值的双向提升。其中新单增长主要受银保渠道全年新单增长拉动，