国信证券：社会服务行业专题：海外消费龙头复盘与商业模式比较-从增长弹性到商业模式护城河

核心观点 海外消费龙头复盘：我们选取酒店、餐饮、互联网平台及品质零售等多个美日资本市场消费子行业龙头（除日股瑞可利外，皆为美股），对其2023年起至2026年7月30日的股价表现进行复盘。2023—2024年，疫后需求修复与AI应用（降本增效）推动酒店、直营餐饮和OTA等高弹性资产领先；2025年美国内需放缓，资金转向酒店、大众餐饮和质价比零售，市场对AI通用大模型对垂类平台的替代性担忧压制部分垂类平台估值；2026年地缘冲突与再通胀扰动增加，酒店延续创新高，餐饮、零售等成本敏感资产阶段承压，近期市场风格切换资金开始向前期回撤较多的垂类平台公司扩散。 连锁业态之酒店：2023年至今（2026年7月30日，下同），万豪国际、希尔顿集团和洲际酒店集团较2023年初累计上涨约161%、157%和196%。RevPAR回归常态化增长后，轻资产扩张、多元化的创收来源和回购继续推动EPS上行，2026年叠加世界杯催化，龙头股价再创新高。 连锁业态之餐饮：2023至今Chipotle（墨式烧烤）/百胜集团/麦当劳/达美乐累计上涨约39%/31%/11/7%。2023—2024年Chipotle依靠经