浦银国际证券：中国宏观数据点评：四季度经济增速符合预期，但12月数据反映内需仍弱-260119

核心观点：中国2025年四季度实际经济增速放缓至4.5%，符合市场预期。在内需走弱的背景下，强韧的出口贸易继续帮助支撑了四季度的经济增速。从单月数据来看，12月实体经济数据反映供需复苏的不平衡或在继续，内需的持续走弱仍令人担忧：房产销售的下滑势头仍在持续；财政政策支持对基建投资的推动作用仍不显著；制造业投资下滑在“反内卷”背景下继续；零售增速亦继续下滑。政策的重心或需要继续着眼于改善内需。正如我们去年12月所预测的，政策刺激在今年年初已经开始提前发力。短期内重点或在落实现有政策，包括提前下达的2026年设备更新和消费品以旧换新政策，央行下调各项结构性货币政策工具利率和追加额度。我们认为央行在春节前或不会采用降准降息的方式来抚平节日流动性压力，降准降息或至少被延迟到全国两会后。中期来看，全国两会后增量政策刺激仍可期，尤其在房地产领域。 2025年四季度实际经济同比增速继续下滑0.3个百分点到4.5%，符合市场预期。名义GDP增速在连续两季度下滑后，于四季度微升0.1个百分点到3.8%。四季度环比经济增速亦略微上升0.1个百分点到1.2%，略好于市场预期的1.1%。分行业看，第二产业经济同