中国银河：人民币汇率长中短期分析框架：人民币升值逻辑再审视-260128

市场的焦点：人民币破7之后。2025年年末，在岸和离岸人民币汇率均升破7.0这一市场关键心理点位，这一点位也是前低（2024年9月30日为7.0156），市场单边的升值预期随之进一步扩散。市场关注人民币汇率在升破7之后将如何演绎，并关注人民币升值这一宏观线索对中国资产定价的影响。我们本篇报告试图给出人民币汇率长期、中期和短期的分析框架，并探索以汇率为轴的大类资产配置框架。 长期分析框架：人民币的微笑曲线 跳出周期看周期：人民币将脱离3-4年的短周期，呈现更长维度的升值周期当下是长升值周期的起点。观察过往的人民币表现呈现典型的短周期特征，即三变一升（三年变值与一年升值相交替），这背后的逻辑是中美的库存周期和货币政策周期影响人民币的周期。我们认为应该跳出周期看周期，长期来看人民币的升值周期将指向更长维度的两个周期，即库兹湿茨周期和康波周期，我们用人民币的微笑曲线来描绘在两个更长周期之下的人民币的长期升值前景。现阶段人民币处在微笑曲线的最中央，抗差逻辑，人民币将向左微笑，现稳健升值；中美双强，人民币将向右微笑，亦呈现稳健升值。 抗差逻辑，向左微笑。首先，全球百年未有之大变局之下，美国政治转向