民生证券：金属行业2025年中期投资策略系列报告之工业金属篇：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行

2024年回顾与2025年展望：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。回顾2025H1，金属价格走势分化，价格维持高位的情况下，股价表现优秀，相对收益明显。展望2025H2，国内政策持续发力，外部虽有关税不确定性，但前期压力测试明确底部支撑，铜铝价格韧性凸显。逆全球化趋势下供应链重构加速。供给端约束持续，工业金属价格中枢有望继续抬升。 铝：关注几内亚铝土矿供应风险。供给端，国内产能接近天花板，供给增量有限，欧洲电解铝复产缓慢，印尼虽然规划产能较多，但由于电力制约产能难以快速释放，电解铝产量低增速；需求端，新能源汽车及光伏行业对铝消费拉动明显，有效对冲地产需求下滑。房地产竣工在不断加码的地产政策带动下，无需过度担忧。国内库存持续去化，处于历史低位，凸显消费韧性，电解铝供需格局偏紧，看好铝价。原料端，重视铝土矿资源属性，国内铝土矿产量持续下滑，前期停产矿山因安全、环保整改复产进程缓慢，国内供给高度依赖几内亚，但近期几内亚政府强势收回矿权，供给干扰再现，导致铝土矿产量或不及预期，供给紧张问题难缓解。氧化铝方面，国内及印尼规划项目较多，随着新增产能逐步释放，叠加需求端电解铝产能天花板迫近，氧化铝需求