国金证券：电力设备板块三季报总结：网内交付阶段性放缓，出海&数据中心高景气

财务分析——Q3板块营收&业绩持续增长，各环节盈利能力分化。 标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。 营收&业绩持续增长：板块重点标的前三季度实现营收2637亿元，同比+12%；实现归母净利润222亿元，同比增长14%；分季度看，3Q25实现营收936亿元，同比增长10%；实现归母净利润82亿元，同比增长15%。 盈利能力：各环节盈利能力分化，前三季板块整体毛利率和净利率分别为21%和9%，同比小幅下滑；3Q25板块毛利率和净利率分别为22%和9%，同比持平，其中配用电环节盈利显著承压，Q3净利率10%，同比-1.6pct，环比-1.8pct，预计主要系三季度陆续交付今年第一批低价电表、配网设备集采价格下降等因素影响。 营运能力：25年前三季度重点标的应收账款同比+5%，存货同比+18%，出海、主网设备、二次设备及智能化环节存货同比+28%、22%、23%，海外随着电力变压器、高压开关前期签订的订单进入集中交付阶段、国内特高压及输变电项