光大证券：新城市视角下的环保行业专题报告（二）：环卫电动车：双阶段模型把握后补贴时代的超额收益

投资观点环卫车电动化：初露锋芒，具备超额利润2021年，公共领域电动化有望加速推进。2019年新能源环卫车渗透率(3%J远低于新能源公交车出0%)，后续有望成为政策发力点。2019年，新能源环卫车销量2877辆，同比+80%以上，渗透率较2018年提升l.Opc至2.8%。2020年前11个月渗透率3.2%，延续景气趋势。同时，新能源环卫车的市场格局高度集中，2019年，CR10上险量占比达到93.99%，其中宇通（22.7%)、中联（22.6Q/。)、华林（21.90/。）分列前三。对比传统环卫车，新能源环卫车具备超额利润（售价高出60%-100%，毛利率高出10-30pc)。展望后续：1)中短期内新能源环卫车利润率有望持稳；2)渗透率提升，电动化带动综合毛利率上行；3)—体化车企更具优势。从公交车看环卫车：两阶段推广模型，第一阶段看品牌与拿单能力政策、补贴的倾斜，以及约束性指标（考核+运营补贴）是推动公交电动化的核心因素。环卫车电动化两阶段推广模型：变相补贴阶段:政策发力，电动化成为部分城市环卫市场化运营订单的中标条件。拿单与品牌驱动内外部放量，从而把握产业链话语权，2-3年内有望