华金证券：消费专题报告：估值低位下的结构演绎，聚焦“红利资产”与“情绪消费”

核心观点 总量磨底不改结构亮点，聚焦“服务消费”与“红利资产”的双主线 总量研判：日历效应扰动短期增速，服务消费韧性优于商品。12月社零增速虽受2026年春节错期（备货需求后移）及大促退潮影响回落，但剔除短期扰动后，消费大盘实质处于L型磨底阶段。结构性特征愈发清晰：近期餐饮等服务型消费增速(+2.2%)优于实物商品(+0.7%)，展现出穿越周期的强韧性。在总量降速背景下，市场定价逻辑正加速由“总量弹性”转向“结构性红利”。 估值分析：安全边际显著，悲观预期已充分定价。截至1月18日，消费核心板块PE-TTM分位数已回落至历史低位区间（如食品饮料回落至7.5%，白酒探至4.1%）。当前估值水平已较为充分地计入了宏观预期的扰动，核心资产的长期配置性价比与安全边际显著提升，为后续的估值修复提供了坚实基础。 产业趋势：“K型分化”加剧，宏观脱敏资产逆势突围。年度特征确立为“K型分化”。从2025年12月数据来看，一方面，与地产周期强相关的后周期板块（家电-18.7%、建筑装潢-11.8%）仍处于去库存与估值消化期；另一方面，具备“宏观脱敏”属性的新动能赛道展现强劲活力。“情绪价值”与“科技体验