华金证券：保险行业年度策略：开启精耕细作新纪元

投资要点保险跨年行情持续演绎：截至11月30日收盘，本月保险Ⅱ(申万)涨13.39%（万得全A/沪深300+3.98%/+5.64%），全年累计涨6%（万得全A/沪深300+21.83%/+21.08%）。本月以来保险板块行情持续演绎，从基本面来看，上市险企整体开门红的提前，以及去年同期的低基数效应使得同比改善的预期持续增强。此外长端利率站上3.3%附近，类似2019年的利率区间范围内运行，对险资到期再投资及新增资产配置形成利好。人身险-负债端修复逻辑占主导1）疫情影响逐步钝化后，代理人渠道仍面临较大社交阻碍，边际改善不甚明显。基于疫苗的研发进展及疫情的控制情况，我们判断改善效应或于明年显现。以平安为例，乐观情况下若Q1寿险NBV恢复至2019年水平，则同比增速高达31.54%。但考虑到此轮开门红多倚重规模轻价值，NBVM估计增长乏力，实际可能达不到2019年水平。基于线下社交正常化促进保险强渠道供给效应的回升，以及保险弱需求的边际改善，2021年行业负债端同比改善是大概率事件，对明年行业迎来迎来大发展仍保持谨慎及观望态度。2）市场整体扩大背景下，分层已经在加速。下沉市场“普惠”保险异