天风证券：建筑装饰行业专题研究：人口抚养比上升，日本大建筑公司如何走出困局？

多方要素影响，日本四大建筑公司股价周期性变动总体来看，这四家公司的股价波动的大周期大致可以分为三个。首先是1984-1998年，日本经历泡沫经济的开始与破裂，股价涨跌幅度非常大，高点位于1989年。随后，1994-1996年的日本国内金融危机使股价于1998年跌至低点。1998-2012年是波动幅度较小的一个周期，2002年，经济扩张使建筑业回暖，股价上升持续约四年，之后在世界金融危机的影响下再次陷入低谷。2013年后，受承办奥运会的影响，建筑公司股价连续上涨近五年，在2019年才开始逐渐下跌。四大建筑公司PB的值最低在0.7，随着时间变动，PB变动周期持续时间变短，波动程度也有所下降。在最近的周期中，四大建筑公司净资产变动贡献对股价变化的贡献程度上升较快。1991年是日本人口抚养比的拐点，抚养比开始呈现连续提升，在该点前后，GDP增速大幅度下降。拐点向上导致日本固定资产投资增速从之前的20%连降数年，直至跌破0。随着日本经济的恢复和奥运会影响，近五年投资虽然有所增长，但增速上远远不及之前，基本保持在5%以下。对于建筑业来说，这意味着订单数的降低，且未来数年内的营收规模增长速度不会很快