国海证券：传媒行业深度报告：从孩之宝与泡泡玛特看奥飞娱乐 文化符号价值再提升

投资要点：收购小猪佩奇后遇疫情的孩之宝如何应对？定位全球娱乐公司的孩之宝38亿美元收购小猪佩奇母公司，凸显IP价值再提升。疫情后孩之宝借力全球供应链能力应对疫情影响，短期季度亏损不改孩之宝持续加码主业；孩之宝品牌矩阵丰富且拥有较长产业链更利于内容品牌的商业价值放大，2021-2022年孩之宝收购协同效应有望释放。奥飞娱乐2021年为什么持续看好？对比孩之宝与奥飞娱乐，美国孩之宝从玩具起家通过外延并购及全球发行成长为品牌娱乐内容公司，中国的奥飞娱乐发展进程与之趋同，但早期内部业务布局过快及外部资本环境变化致2017-2018年奥飞娱乐主动选择优化结构，2019-2020年恢复元气，2020疫情压力测试后奥飞娱乐积极应对实现第三季度利润回暖，我们将其商誉资产组拆分后也可看出其可持续性的营收能力，2021年奥飞娱乐有望在内容布局累积基础上及压力测试后，主业增长有望逐步释放。行业评级及投资策略给予行业推荐评级。文化符号与商业变现的“车轨效应”在移动互联网的发展中伴随用户需求前进发展。2024年中国IP授权市场预计将达到168.6亿美元，中国潮流玩具市场规模达到763亿元，文化符号商业价值有望在