金融街证券：2026年2月通胀数据点评：石油价格、滞胀迷思与中国再通胀契机-260312

研报摘要 2026年Q1，受输入性因素影响，有色金属与能源价格大幅上涨，市场随之开启再通胀与滞胀风险的相关讨论。尤其是石油价格短期剧幅波动，让市场条件反射地联想到1970年代。这一类比暗含一个关键假设，即供给总量是一个近乎刚性的数字。但在现实世界，能源供应不是固定数量，而是价格函数。价格上涨会触发闲置产能释放、边际高成本产能启动，同时刺激替代品的出现并抑制需求。这种自我消解机制，在后疫情时代高度全球化的市场体系下表现得尤为突出：当前大宗能源更接近一个全球套利市场，区域性短缺和价格上涨只会加速替代体系的形成。2022年俄乌战争引发的能源危机在一年内迅速缓和，正是最佳实证。 后疫情和后俄乌战争时代，能源周期的驱动力正从传统的经济周期转向能源安全与转型，国际油价定价机制发生深刻重构。据此，我们构建短期风险定价+中长期供需基本面的双维度油价分析框架。 短期油价主要受地缘政治风险溢价驱动，定价锚点为物流时效与海运运力，而非产能或供给能力。考虑到特朗普政府面临中期选举压力，美国国内控通胀的优先经济目标，美国有动力联合海湾国家推动局势缓和。若地缘风险消退，油价将快速回归供需基本面。 中长期视角，油价