天风证券：非银金融行业点评：联合贷业务受限，关注后续助贷业务的监管动向

事件：央行发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，规范小额贷款公司网络小额贷款业务，防范风险。我们认为：1、在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。影响：严格限制了“联合贷”业务的杠杆倍数。目前蚂蚁微贷业务98%为外部资金或者ABS，表内信贷占比仅为2%。截至2020年6月末，蚂蚁两家小贷公司发放信贷余额总计362亿元，花呗和借呗ABS存量余额为1700亿左右。我们预计蚂蚁联合贷模式下的出资比例目前远小于30%，若最终实行，小贷公司的资本金需要大量扩充。本质上，30%的限制外加ABS后不超过4倍净资产，总杠杆小于5倍，导致联合贷涉及的贷款总额不超过净资产约16倍。行业层面来看，整体网络小额贷款市场准入门槛增加，有利于规范行业发展，在新规下，未来纯引流的助贷模式预计将成为未来主流，蚂蚁转型助贷模式将考验蚂蚁对银行方议价能力以及未来其信息开放意愿。此次监管文件未对助贷模式（纯引流）提出相关要求，未来我们需要跟踪助贷的相关监管细则。2、跨省展业的小额贷款公司将由银保监会直接管理。小额贷款公司应当主要在注册地所属省级行政区域内开展小额贷款业务，