太平洋证券：华鲁恒升（600426）-成本优势构筑盈利护城河，新项目投产贡献重要增量

华鲁恒升(600426) 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）转增3股。 成本优势构筑盈利护城河。根据2025年年报，公司实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%，归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。其中，公司第四季度实现营业收入74.16亿元，环比下降4.8%；实现归母净利润9.42亿元，环比增长17.0%。公司营收及利润虽同比下滑，但通过积极开拓市场，主要产品销量实现显著增长，有效对冲了部分价格下跌的负面影响。其中，化学肥料销量同比增长22.07%，新能源新材料销量同比增长17.64%。另一方面，成本优势成为公司维持较好盈利能力的关键支撑。得益于原料煤采购价格同比下降18%，化学肥料板块毛利率逆势提升2.40个百分点至32.30%，有机胺板块毛利率大幅提升7.65个百分点至14.19%，醋酸及衍生品板块毛利率提升2.08个百分点至29.70%。 新项目投产贡献重要增量。公司坚持“存量焕新、效能提优、链条耦合、产品升级”战略，项目建