西南证券：2023年以来美股五次回撤复盘与底部信号：阶段性冲击下的美股底部形成机制-260617

摘要 新Regime：降息交易、AI盈利与美股牛市通道。2023年以来，美股进入趋势性牛市，主要受AI盈利预期上修、Fedput与财政托底预期、散户资金持续净买入等因素支撑。每当金融稳定压力、就业走弱或增长担忧升温，市场都会更快定价未来降息；只要冲击没有演变为信用系统坍塌、美元资产信任危机或盈利趋势反转，回调往往更容易被重新解释为流动性砸坑后的再配置窗口。 五次冲击复盘：从流动性踩踏到风偏回暖。2023年以来的五轮典型下跌分别来自银行信用、长债利率、套息交易、贸易政策和地缘供给冲击，但交易层面的传导链条高度一致：外生事件触发风险资产下跌和波动率上行，随后波动率冲高推动风险平价、CTA、做空波动率等策略减仓，最终形成跨资产同步波动复盘来看，真正决定市场底部的并不一定是事件完全结束，而是冲击是否从“加速恶化”转为“边际缓和”：SVB事件中的存款兜底、长债利率冲顶后的财政缓和、日元套息平仓压力阶段性释放、关税冲击后的TACO转向，以及油价冲顶后的停火谈判，均对应风险偏好从恐慌定价切换至修复交易。 SpilloverIndex：识别流动性踩踏中的抄底观察区。为刻画跨资产波动传染强度，我们基于各