华鑫证券：计算机行业点评报告：小马智行：商业化里程碑确立，跨城深耕与全球布局双驱

事件 2025年11月25日，小马智行发布截至9月30日的第三季度未经审计财报。本季度公司实现第七代自动驾驶出租车（Gen-7Robotaxi）在广州全市单位经济（UE）的盈亏平衡，自动驾驶出租车商业化进程加速，有望明年年底前将车队规模扩大至3000辆以上。市场拓展稳步推进，营收实现强劲增长，公司第三季度收入同比增长54%，其中授权与应用收?激增超200%。叠加香港双重主要上市募资到位，商业化进程得到充足资金支持。 投资要点 营收高速增长，收入结构优化，毛利率保持高位 营收端：根据2025年第三季度未经审计财务业绩，公司总收入达6087.6万美元，同比大幅增长54%。细分业务呈现“三驾马车”驱动特征：自动驾驶出租车服务收入995万美元，同比增长约112%，成为营收增长重要引擎；授权与应用收入2344.3万美元，同比激增超200%，自动驾驶域控制器（ADC）需求旺盛，尤其受自动驾驶配送客户订单拉动；自动驾驶卡车服务收入2748.3万美元，同比增长约0.3%，第四代车型的推出为后续增长储备动能。 盈利端：2025年第三季度总营收成本为5042.8万美元，较2024年同期的3556.2万美元