信达证券：2024年石化行业中期投资策略报告：从国际并购热潮看三桶油资产价值

油气行业景气度持续，推动上游油气储量资产交易价值修复，下游炼化资产交易有所降温。并购是石化公司战略布局、优化资产结构和深化合作的关键手段。从产业链上游看，近年来油气并购金额与油价高低情况呈现正相关趋势，但油气并购金额变化较国际油价有所滞后，北美地区是油气并购核心区域。从成交金额来看，近年来平均油气并购交易金额扩大，高价值油气并购交易占比提升，“逆周期”大规模收并购现象有所弱化，中高油价周期有望推动并购交易持续活跃。从资产类型看，市场对短期高回报项目需求提升，推动全球上游资产交易类型进入非常规资产交易主导时期，在油价中高位背景下，各类国际石油公司并购金额整体增加，北美地区非常规资产并购活动保持活跃，整体油气储量资产交易价值明显修复。从产业链下游看，全球炼厂交易有所降温，活跃地带由北美向欧亚切换。根据我们测算，平均单笔炼厂交易产能由2018年的超过260千桶/天，下降至2022年的65千桶/天，交易规模持续下降。 石化产业链并购交易估值方法较多，上游主要考虑围绕储量资产进行估值，不同资产类型的适用方法不一，下游炼化资产以重置成本法为主，加油站资产以收益法为主。在上游板块估值方面，储量是海外