国信证券：2026年牛市展望系列4：26年A股业绩亮点有哪些？-260205

核心观点 核心结论：①25年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本、以及上市公司层面新经济的拉动已超过老经济的拖累。②宏微观基本面出现脱钩，意味着传统盈利预测模型效果阶段性下降，定量模型显示中性假设下26年A股盈利望增长约10%。③结构上，26年科技及高端制造或仍维持较明显增长，此外A股企业盈利的点状改善有望往其他行业扩散，例如消费地产。 25年A股上市公司盈利已在企稳，其主因成本压降，内生性动能仍偏弱。从整体情况看，全部A股盈利于25年确认企稳回升趋势。同时，全部A股净资产收益率自22年以来首次出现企稳。剔除金融两油企业后，其复苏改善更为明显，ROE同样边际企稳。从盈利回升的驱动看，这主要源自成本压降，内生性动能或仍偏弱。拆分净利润增速看，动力或主要来自于整体企业降费增效，销售毛利率同比仍承压，净利率同比上行主因企业控费增效；其收入端贡献相对有限，整体复苏节奏仍偏慢。从ROE拆分看，其企稳主因净利润率回升，但上市公司扩表意愿不足、产能利用率仍处下行通道。销售净利润率修复是ROE企稳的主要拉动项，但这主要由于企业的成本压降行为；同时，能够体现产能利用率情况的总资产周转率仍未见改善