金融街证券：从财政稳态视角观察美国对高油价的容忍边界-260512

研报摘要 本文基于余永定财政可持续性分析框架，对2026年美国联邦政府债务动态进行了系统性评估。在该框架下，衡量财务稳态的指标负债率（债务/GDP）的变动由财政赤字率与名义经济增长率共同决定，引入利息支出后，债务能否收敛至稳态，关键取决于名义经济增速n与国债利率i的相对大小。在美伊冲突前的基准参数下，主流机构对美国2026年名义GDP增速的预测中枢约为4.8%，大于美国国债加权平均有效利率2.66%（用预计的利息支出净额/联邦政府债务总额口径倒算），当前美国债务尚未进入利息驱动的自我加速发散路径。 然而，维持债务比率不恶化所需的名义增长率临界门槛经测算为4.6%，已与主流预测中枢（4.8%）高度接近，安全边际极为有限。与此同时，存量债务的大规模滚动再融资将推动综合融资成本系统性上行，新发国债利率已达3.5%–4.8%区间，综合再融资成本约4.0%，边际融资成本对名义增速的逼近甚至倒挂风险不可忽视。美国财政虽尚未失控，但已运行于临界稳态，对外部不利冲击高度敏感。 理论上，维系财政稳态存在三条路径：降低国债利率、压缩初级赤字率、提升名义增长率。但前两条路径均面临显著的结构性约束——期限结构