山西证券：研究早观点-260731

【今日要点】 【公司评论】卫龙美味(09985.HK)：卫龙美味：辣条龙头持续迭代，品类创新带动增长 【投资要点】 卫龙美味是国内休闲食品行业的领军企业之一，2025年业绩表现亮眼。2025年公司营业收入同比增长15.3%至72.24亿元，归母净利润同比增长33.38%至14.25亿元。这一增长主要得益于以魔芋爽为代表的蔬菜制品持续高速放量，2025年蔬菜制品收入同比增长33.7%至45.06亿元，收入占比已提升至62.4%，成为公司绝对核心增长引擎。公司主动优化产品矩阵，调味面制品收入同比下降4.3%至25.54亿元，占比收缩至35.3%。渠道方面，线下渠道收入同比增长16.5%至64.77亿元；线上渠道收入同比增长6.0%至7.47亿元，其中线上直销增长26.1%，电商结构持续优化。 从行业趋势来看，中国休闲食品市场正处于健康化转型阶段。伴随Z世代成为消费主力，健康化、功能性的辣味产品更受青睐。辣味零食成瘾性高，中国辣条零食的行业规模从2020年的552.0亿元发展到2024年的615.1亿元，整体CAGR为2.74%，预估2024年至2029年的CAGR为3.59%，增速较为稳定