中国银河：祖龙娱乐（09990）港股公司研究报告-2022业绩预告点评：多款游戏储备待发，业绩改善期将至

祖龙娱乐(09990) 核心观点： 事件公司发布2022年盈利预告，预计2022年经调整净亏损7.2-7.5亿元，同比扩大202.9%-215.5%，主要导致因素为：（1）新品表现不及预期，存量产品流水自然滑落；（2）向研发及发行人员支付的员工薪酬等导致人工成本上升；（3）金融工具的公允价值损失。 新游《以闪亮之名》海外表现亮眼，大陆上线将带来改善。公司自研自发的女性向游戏《以闪亮之名》首先登陆海外，分别于2022年7/12月在港澳台地区、新加坡、马来西亚及日本上线，上线首日均登上iOS应用商店免费游戏榜单榜首，次留和月留表现分别约达80%、30%。另外，我们观察《以闪》海外iOS畅销榜在新皮肤上线时流水可冲至前列，长期运营表现稳健。目前《以闪》大陆公测定档于2023年3月24日，预约人数已超1200万。我们认为该款游戏国内上线拥有自研自发优势，归属公司的流水分成比例得到提升，有望为公司23年业绩带来明显催化。 大力推进自研导致研发费用高增至业绩承压，后续游戏储备丰富。 公司研发费用率增长明显，2022H1达到111.31%，公司表示去年向研发及发行人员支付的员工薪酬等导致人工成本上升