中国银河：“读懂猪周期”系列报告二十三：集中度加速提升，攻守兼备逻辑演进

核心观点 农林牧渔现超额收益，养殖业表现居前。25年年初至9月17日动物保健、养殖业表现居前，涨跌幅分别为32.1%、25.5%，其中生猪养殖上涨28.5%。大部分猪企自24Q2开始实现扭亏为盈，25年以来受益于成本持续优化而继续保持盈利状态。对于2025年猪周期配置来说，我们自24年年度策略报告已经强调攻守兼备逻辑，当前叠加政策端推进，可持续重点关注整体板块。 集中度加速提升，利润源于成本持续优化。25H1，15家上市猪企合计出栏9662万头，同比+32.4%；市占率达26.4%（同比+6.3pct），创历史新高。25年以来进入第二波市占率提升加速期，优秀猪企在猪价承压状态下、受益于成本持续优化而仍能保持领先利润、拉开差距。从饲料端看，25H1我国玉米价格整体均值依旧呈下行状态，但季度间有企稳向好趋势，处于低位波动上行过程中。Q2上市猪企保持盈利状态，同比以下行为主，主要是猪价下行幅度较大，而其中同比&环比双升的猪企仅有牧原股份、新五丰、华统股份。 猪价持续创年内低点，自繁自养跌至盈亏平衡。8月15家上市猪企销量合计1558万头，环比+7.2%，同比+22.9%；其中头部猪企牧原、温