开源证券：食品饮料行业点评报告：供给出清叠加价格共振，周期反转信号逐渐确认

供需端：产能出清进入深水区，尾部牧场补栏乏力 2024-2025年全国奶牛存栏累计去化约55万头，截至2026年二季度末（5月监测），全国荷斯坦奶牛存栏进一步降至579.4万头，产能去化节奏持续加快；分结构看，成母牛比例持续提升，尾部牧场后备牛超量淘汰，叠加资金及贷款约束，未来补栏乏力有望继续出清。同时单产提升速度放缓，产量提升速度慢于需求提升速度，2026H1原奶产量同比+2.4%，乳制品产量同比+6.0%。推动喷粉库存回归健康：日均喷粉量从2024年的1-2万吨降至约4000吨，过剩压力基本消化。 价格端：散奶领涨、合同奶跟进，双信号共振拐点已现 （1）散奶价格淡季“突围”。5月底以来主产区散奶收购价大幅走高，当前主流价位2.8-3.1元/公斤，偏紧区域（河北、新疆、江苏等）达3.2-3.5元/公斤，表明即期供需已经偏紧。二季度为乳制品传统淡季，散奶在供需持续好转、奶牛热应激的双重背景下超预期上行，为行业注入第一剂强心针。（2）合同奶价同比转正。上半年生鲜乳价格整体处于3.02-3.03元/公斤的低位磨底状态，7月24日，国内主产区生鲜乳价格3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+