东吴证券：洪城环境（600461）-2025年报点评：业绩稳健，资本开支下降，高分红持续

洪城环境(600461) 投资要点 事件：2025年公司实现营业收入74.86亿元，同减9.00%，归母净利润11.93亿元，同增0.27%，扣非归母净利润11.75亿元，同增1.53%。 2025年水务运营稳健增长，工程收入下滑，燃气板块承压。2025年公司销售毛利率34.15%（同比+2.40pct，下同），销售净利率17.18%（+0.92pct）。分业务来看，1）供水：25年营收9.74亿元（-1.74%），售水量4.10亿吨（-1.40%），供水均价2.38元/吨（-0.35%），毛利率59.02%（+7.58pct），主要系管网折旧年限延长及费改税所致。2）污水：25年营收26.15亿元（+4.63%），污水处理量13.89亿方（+10.85%），处置均价1.88元/吨（-5.61%），毛利率44.12%（+1.81pct）。3）工程：25年给排水工程营收4.57亿元（+0.03%），毛利率37.88%(+7.94pct)；污水环境工程营收5.11亿元（-50.85%），毛利率6.02%（-5.01pct），主要乐平、崇仁及南昌县厂网一体化项目已进入竣工验收阶段。4）燃气：