信达证券：石油篇·格局修整：美以伊战争搅动下石化行业景气周期演进的新格局与新路径

本期内容提要: 战争导致中东原油出口受限、生产受阻，海峡内累库与全球范围库存快速消耗同步发生，供给脆弱性凸显。霍尔木兹海峡封锁一度导致约1600万桶/天原油贸易出口受阻，其中沙特东西向管道和阿联酋阿布扎比管道可作为替代通道解决约500万桶/天的出口，海上浮仓+IEA释储+美国加大出口填补了约500万桶/天的供应短缺，如果考虑海峡封锁前IEA&EIA预计26年原油累库300万桶/天，以及海峡封锁后油价飙升导致原油需求下降50-80万桶/天，则原油市场基本依靠250万桶/天的其他库存消耗（包括商业储备）维持平衡，整体战略+商业储备消耗在500-600万桶/天。尽管近期局势反复使得油轮阶段性通行部分恢复，但随着冲突复燃，海峡流量再度快速下降，供给及贸易通道的脆弱性凸显。 中短期地缘局势或多有反复，中长期五重因素将促使战后原油市场进入新格局。美以伊战争走势当前出现反复，但即使考虑战争结束的情形下，海峡完全恢复仍面临排雷耗时、往返出口目的地用时长、战争双方履约顺序分歧、海峡通行费博弈及以色列扰动等制约，短期内难以完全恢复常态。不同情景下2026年海峡贸易恢复量大概率在100-1000万桶/天区间