民银证券：海外宏观周报（2026年第7期）：美国失业与通胀同降，市场选择交易衰退-260224

【一周焦点】 上周美国劳工部发布的失业率与通胀同时下降，与菲利普斯曲线的常规方向（失业与通胀反比）截然相反，数据“打架”情况下市场在“繁荣”与“衰退”之间更倾向于后者。就业方面，1月新增非农就业13.0万人，大幅超过市场预期的6.5万人。失业率意外下降至4.28%，劳动参与率提升至62.5%更提升其含金量，就业薪酬保持稳定，平均时薪增速稳定在3.7%。通胀方面，非核心通胀保持下行，能源大跌食品小降，核心通胀小幅下行，关税对核心商品的影响仍在，非房服务压力仍不小。从股跌债涨的市场反应看，似乎更倾向于相信经济减速。一是不排除未来就业数据照例下修；二是其他佐证数据如零售和成屋销售放缓，均与就业强劲不相符。数据发布后，市场再次相信今年首次降息会发生在6月（而非7月），其概率已略高于50%，年内降息概率也徘徊在2次和3次之间。 【交易模式】 美国失业与通胀数据打架，繁荣与衰退交易主导 【关键数据】 美国：非农就业数据回暖，CPI低于市场预期，零售销售表现疲软，成屋销量下滑。欧洲：英国GDP不及预期，欧元区贸易顺差扩大。日本：经常项目顺差季节性下降，PPI保持下行。 【重要事件】 美国：关税政策的