爱建证券：智能汽车系列报告（三）：零跑25Q3盈利持续改善，技术普惠驱动销量高增

投资要点： 事件概要：11月17日，零跑汽车发布2025年第三季度财报，业绩表现亮眼，净利润连续两个季度正增长，毛利率稳步提升，销量同比翻倍，现金储备充裕。公司通过产品矩阵完善、技术自研深化与全球化加速，增长韧性强劲。展望2026年，随着新平台车型上市及海外市场放量，2026年百万辆销量目标具备支撑。 盈利持续改善，毛利率稳步上行。1）净利润持续改善：25Q3营收194.5亿元，同比增长97.3%，净利润达1.5亿元，前三季度累计1.8亿元，24Q3亏损6.9亿元，实现扭亏为盈，系销量规模效应、持续成本管控及产品组合优化，C10、B01等高毛利车型占比提升。2）毛利率稳步上行：25Q3毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，公司全域自研模式对成本管控有效。3）现金流充裕：经营活动现金流48.8亿元，自由现金流38.4亿元，现金及等价物达339.2亿元，支撑研发投入与市场扩张。 年度交付目标完成，产品布局完善。1）销量增速领跑新势力：25Q3交付17.4万辆，同比增长101.8%，环比增长29.6%；10月交付突破70,289辆，同比增长84.1%，连续8个月