爱建证券：智能汽车系列报告（九）：特斯拉高资本支出引领车企AI布局转型

投资要点： 事件：1月29日，特斯拉发布2025年度报告。公司短期面临盈利承压、资本开支高企的挑战，随着AI、自动驾驶、机器人、储能等新业务逐步落地，公司或从依赖汽车销量增长的传统模式，转向以AI为核心的科技平台型企业。 特斯拉承压转型，能源与存储业务高增、成本管控能力支撑营收韧性。1）25Q4，公司营收249亿美元，同比-3%。其中，汽车业务176亿美元，同比-3%；能源与存储业务38亿美元，同比+25%，毛利率28.6%；服务及其他业务34亿美元，同比+25%。NON-GAAP净利润18亿美元，同比-16%。25Q4汽车交付41.82万辆，同比-16%，单车制造成本降至约3.5万美元，单季度毛利率20.1%，创近两年新高。2）2025年，公司营收948亿美元，历史首次下滑，同比-3%。其中，汽车业务695亿美元，同比-10%；能源与存储业务128亿美元，同比+27%；服务及其他业务125亿美元，同比+19%。NON-GAAP净利润59亿美元，同比-26%，主因汽车平均售价降低、监管积分收入下降。全年汽车交付量164万辆，同比-9%，主力车型Model3/Y交付159万辆，同比-7%