东吴证券：宏观点评：每周宏观经济和资产配置研判-260329

国内宏观观点： 当前国内经济的关键在于五个问题的后续演变。一是油价上涨和输入型通胀的持续性，部分制造业行业可能受到成本冲击，生产和需求都会受到影响。二是一线城市二手房销售存在季节性走弱的风险。2023年和2025年两次二手房市场复苏都在三四月“小阳春”后季节性转弱，因此需关注地产销售季节性回落的影响。三是社零的韧性，今年服务消费强劲，而商品消费成为消费的短板，叠加涨价冲击和补贴减弱，“短板多短”可能成为影响经济的重要变量。四是高油价下，出口的总量冲击和替代效应孰强孰弱，高通胀带来全球经济和贸易总量走弱，但同时我国制造业对原油依赖低，加上新能源产品竞争力强，对其他国家的出口替代效应会加强。五是固定资产投资的正增长能否持续，一方面PPI转正有利于提高固投名义增速，但另一方面，历史经验表明开门红后投资增速趋于回落，二者对冲之下，3月后的投资增速变化不确定性较强。 海外宏观观点： 投资者是理性的，而特朗普的出现打破了这一假设，使得短期市场充满了大量噪音，交易的运气成分（波动率）开始大于基本面价值分析（理性预期收益）。无论是什么交易，核心建议都是多看少做。在高度不确定性的地缘环境下，我们给出对三