中国银河：钢铁行业2026年度策略报告：政策催化可期，业绩改善共振

核心观点 2025年回顾：行业边际改善迹象已现。1）2025年至今钢铁涨幅全行业第8，超额收益可观，Q3单季度市场表现优异，普钢持仓市值维持高位；2）2025Q1-Q3钢铁行业实现营业收入14,252.05亿/6.4%，归母净利润218.53亿，同比扭亏为盈，2025Q3单季度实现营业收入4,801.23亿/0.1%，环比-0.6%，归母净利润87.16亿，同比扭亏为盈；3）反内卷政策逐步深化，环保与能效标准明确且可监测度高，叠加产能置换重启，行业出清有望加速推进，行业集中度有望提升。 2026年展望：与市场不同观点在于，我们对钢铁行业2026年表现持乐观态度，主要基于：1）利好政策的持续推进，行业关注度有望提升。2024年6月国家发改委等5部门联合发布《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，提出到2025年底钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，环保与能效标准趋严下产能快速出清，后续利好政策不断推出，钢铁行业结构优化成效显现。2）业绩有望边际改善，未来动能强劲。2025Q1-Q3钢铁行业同比扭亏，Q3单季度冶钢原料盈利环比高增，销售毛利率回归