东吴证券：商贸零售行业跟踪周报：重视加盟连锁制黄金珠宝品牌：金价震荡下加盟模式优势凸显，高股息+低估值+稳定盈利提供安全边际

（注：文中“本周”指6月8日至6月12日） 在2025年以来国际金价屡创历史新高、2026年以来金价震荡高企的背景下，黄金珠宝零售股的分化已然出现，我们看好加盟连锁制黄金珠宝品牌在当前环境下的价值——以加盟服务费、加工费及品牌溢价为核心盈利来源的加盟连锁制黄金珠宝品牌，对金价波动的免疫性优于自营重资产模式，盈利稳定性经得起周期验证，同时其高股息、低估值特征提供了安全边际，在当前利率下行周期中亦提供了稳定的收益锚。 周大福盈利拐点确认，归母净利润创历史新高同比+52%。周大福FY2026（截至2026年3月31日止年度）收入944亿港元（同比+5.3%，若无说明，以下均为同比），毛利率32.3%（+2.8pct），经营溢利188.5亿港元（+27.8%），归母净利润90.04亿港元（+52.2%），创历史新高，盈利质量显著改善，印证了加盟模式在金价上行期的弹性。全年经营现金流保持稳健，自由现金流支撑高派息，每股全年股息0.67港元，派息率73.6%。 长期稳定高ROE验证加盟模式优越性。周大福、老凤祥、周大生近十年ROE长期维持在15%–25%区间，在疫情冲击（2020年）下亦未出现显著